就去色妹妹 中金公司：特朗普“平等关税”冲击超预期

　　中金公司研报指出，特朗普于4月2日文书“平等关税”就去色妹妹，幅度超出商场预期。平等关税采选了“地毯式”关税与“一国（地区）一税率”相研究的神情，涵盖非凡60个主要经济体。

　　据中金公司的计较透露，淌若这些关税透彻落地，好意思国的灵验关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将非凡1930年《斯穆特-霍利关税法案》实践后的关税水平。

　　中金公司以为，平等关税或将加大不确定性和商场担忧，并加重好意思国经济“滞胀”风险。测算透露，关税或推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，裁汰实验GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来非凡7000亿好意思元的财政收入。面对“滞胀”风险，好意思联储只可弃取恭候不雅望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增多商场向下沟通压力。

　　以下为其中枢不雅点：

　　一、 平等关税的具体内容

　　好意思国技能4月2日下昼4点特朗庸俗告平等关税干系战术并签署总统行政令。平等关税（reciprocal tariffs）框架下采选了全面“地毯式”关税与“一国（地区）一税率（case-by-case）”的国别式关税肖似，按照白宫的表述：

　　好意思国将对统共入口商品加征基础10%的全面关税。这与其此前总统竞选历程中所快活的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木料、部分散缝金属与动力居品也被排斥在平等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到策画加征更高行业关税的品类，但具体落地技能与税率仍未公布。

　　部分国度与地区将濒临更高税率。现在总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录详情税率内容，但从特朗普的表述来看，平等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾地区（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起住手800好意思元以下小包裹关税豁免战术，对其征收30%的关税八成25好意思元每件的关税（6月1日后将上升至50好意思元每件）。

　　举座来看，这些被征收更高关税的国度和地区鸿沟基本合适好意思国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将平等关税的要点放在对好意思国执续存在营业造反衡的经济体，也与咱们此前在《特朗普“平等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率齐更高的国度和地区，更可能成为被平等关税所针对的对象。但实验落地税率以致逾越咱们此前顶点情形下的假定。

　　墨西哥和加拿大延续此前USMCA框架下的豁免，并未受到很是平等关税冲击。总统行政令中称，此前针关于非法外侨和芬太尼实践的关税延续成效，但豁免获得蔓延，即统共合适USMCA公约的要求下的加拿大或墨西哥商品延续享有参预好意思国商场的优惠待遇，但是不合适USMCA要求的加拿大或墨西哥商品现在须承担25%的很是从价关税（加拿大动力10%）。

　　落地技能来看，笔据总统行政令就去色妹妹，统共参预好意思国海关版图的商品自2025年4月5日起将承担很是的10%从价关税，对很是濒临更高平等关税的营业伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。

　　咱们的计较透露，淌若上述关税透彻落地，好意思国的灵验关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了咱们在预测证明《特朗普“平等关税”前瞻》中的顶点情形，也将非凡1930年《斯穆特-霍利关税法案》实践后好意思国的关税水平（图表2）。

　　二、 平等关税加重不确定性

　　咱们以为，平等关税不仅莫得缓解不确定性，反而会进一步加重负忧。率先，平等关税鸿沟广，幅度大，对好意思国乃至众人经济齐将产生紧要影响。关税实践后，列国将作何反馈？会弃取挫折，如故哑忍？淌若采选挫折依次，可能导致关税战进一步升级，对众人经济产生更多下行压力，这一风险值得存眷。

　　其次，平等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前默示，策画对半导体、医疗居品、木料、铜等商品加征关税，那么这些依次何时落地？此外，平等关税也莫得包含墨西哥和加拿大，现在对从这两个国度入口的合适《好意思加墨营业协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续战术何如变化，也存在不确定性。

　　第三，平等关税将执续多久？改日是否不错通过谈判裁汰？淌若谈判，什么时候不错运行？长久来看，特朗普但愿通过加征关税来促进制造业回流，并念念以关税的收入来弥补减税带来的财政赤字。淌若特朗普坚执要兑现这些主张，那么是否意味着关税将不是暂时的，而是具有一定执续性？这些问题也齐莫得谜底。

　　三、 对好意思国经济的影响

　　淌若上述关税执续下去，好意思国经济将濒临愈加严峻的“滞胀”风险。率先，经济增长下即将难以幸免。从微不雅上讲，加征关税后，企业濒临擢升价钱和不擢升价钱两种弃取。若弃取提价，奢靡者将承担更高的本钱，需求将放缓，加大经济下行压力。若弃取不提价，企业本身利润将受到挤压，对做事的需求将收缩，最终相同导致经济放缓。

　　从宏不雅上讲，关税实质上是政府增多税收，企业与奢靡者承担本钱，自后果等同于财政紧缩。特朗普加征关税将导致货币从私东说念主部门回笼政府部门，私东说念主部门净财富减少，投资和奢靡开销将受到扼制。而在私东说念主部门之间，到底是谁承担关税本钱，则取决于其他国度和地区的出产者与好意思国奢靡者之间的议价才调，以及这些国度和地区汇率相干于好意思元汇率的变动。诚然，这些关税收入改日可能以减税的神情复返给好意思国企业和奢靡者，但至少短期来看，其对总需求将产生负面影响。

　　其次，关税会推高物价水平，增多通胀在短期内的上行压力。尽管需求疲软最终会压制通胀，但在这之前，奢靡者或将先阅历一波价钱高潮。笔据密歇根大学的拜访，好意思国奢靡者对改日一年的通胀预期于3月份大幅攀升至5%，为2022年以来最高，对改日5-10年的通胀预期上升至4.1%，为1993年以来最高（图表3）。平等关税落地将加重短期内的物价高潮压力，从而增多通胀预期自我兑现的风险。

　　咱们的计较透露，在之前的关税基础上，再肖似平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，增多好意思国财政收入7374亿好意思元，裁汰好意思国实验GDP增速1.3个百分点（图表4）。咱们上头的测算莫得琢磨汇率变化。淌若好意思元增值，对好意思国的影响将收缩。反之，负面影响将加重。此外，咱们假定好意思国奢靡者和外洋出产者均分关税亏蚀，即一半的本钱增多转嫁给好意思国奢靡者，另外一半由营业伙伴承担，并假定好意思国一年内的税收乘数约为1。淌若好意思国奢靡者议价才调弱，其经济濒临的负面影响还将更大。

　　四、 对货币战术的含义

　　面对“滞胀”风险，好意思联储只可弃取恭候不雅望，短期内或难以降息。笔据咱们上头的计较，平等关税可能带来较大通胀风险，再加上现在奢靡者通胀预期照旧在抬升，这将迫使好意思联储不得不将战术要点从头放到“防通胀”方面。咱们以为，在平等关税落地后，好意思联储至少需要两个月的技能来评估其对通胀的实验影响。因此，除非好意思国经济景况极为疲弱，不然好意思联储很难在上半年作念出降息决定。好意思联储难以降息意味着“好意思联储看跌期权”缺失，这将进一步加大好意思国经济下行风险，增多商场向下沟通压力。

　　图表1：好意思国平等关税的税率

　　辛苦起原：白宫，NBC News，中金公司研究部

　　图表2：好意思国灵验关税率将大幅上升

　　注：1900-1918年和2024年为好意思国政府财年，1919-2023年为日积年，2025年为作家估算。

　　辛苦起原：USITC，Wind就去色妹妹，中金公司研究部

　　图表3：好意思国奢靡者通胀预期大幅抬升

　　辛苦起原：Haver，中金公司研究部

　　图表4：好意思国财政收入臆测将因关税增多

　　辛苦起原：USITC，Wind，中金公司研究部